中枢不雅点

1-2月火电发电量同比增速由降转增，煤价同环比着落，咱们觉得部分火电公司1Q26归母净利或仍实现同比普及；1-2月水电发电量同比增长；核电持重启动，机制电价战术出台；绿电运营商电量同比普及但消纳场合仍较为严峻。预计2Q26，火电温顺电价vs煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水情况；绿电温顺电价及消纳的拐点；环保主要温顺垃圾毁灭发电企业出海推崇、各地水价盘曲情况及回款情况。

火电:1-2月发电量同比增速由降转增，煤价同比着落或支握盈利增长

2026年1-2月火电发电量同比增速由降转增，煤价同环比着落。据国度统计局，2026年1-2月寰球火电发电量同比+3.3%，较2025年12月(同比-1.0%)由降转增。计划1个月库存，1Q26秦皇岛能源末煤平仓均价713元/吨(5500大卡)，同比着落6.2%，环比着落5.0%。详细2026年各地长协电价下行情况，咱们觉得部分火电公司1Q26归母净利或仍实现同比增长。

水电&核电：1-2月水电发电量同比增长，辽宁核电机制电价落地

2026年1-2月水电发电量同比增长。据国度统计局，2026年1-2月寰球水电发电量同比+6.8%。据四川省水文水资源勘察中心数据，2026年1/2月，三峡电站出库流量同比+12/-9%，咱们预计关系公司1Q26归母净利同比情况。核电机组持重运转，据国度统计局，2026年1-2月寰球核电发电量同比+0.8%。辽宁2026年3月发文建树核电可握续发展价钱结算机制，咱们测算新规对关系公司2026年净利润增有情况。

新能源：装机增长支握1-2月发电量同比普及，消纳场合仍较为严峻

受表象资源和消纳影响，金博宝app手机版表象电量增速低于装机增速。据国度能源局、国度统计局，2025年末寰球风电/光伏装机同比+22.9/+35.4%；2026年1-2月风电/光伏发电量同比+5.3/+9.9%。据电力行业标的估计与监测预警中心，2026年1月寰球风电/光伏诓骗率94.5/94.3%，同比-0.3/-0.1pct。计划1）风电升值税补贴退坡；2）消纳场合仍较为严峻，咱们预计主要绿电公司1Q26归母净利或仍承压。

燃气：2026年中石油管谈气条约战术落地，利好头部与中型城燃

2026年1-2月寰球自然气产量同比增长。据国度统计局，2026年1-2月寰球自然气产量同比+2.9%。2026-2027年度中石油管谈气条约合座框架保管相识（守护/非守护气比例、上浮比例不变），边缘盘曲主要在于偏差结算减负、调峰气量核算、条约折让挂单。咱们测算2026年4月中石油条约价涨幅各省同比+2分（广东-7分、收成于CLD比例下调）、各省环比+2~5分；而LNG现货4月托付均价同比+27分、环比+108分，权贵高于中石油条约气价涨幅。咱们觉得中石油新一年度条约价钱战术相对利好头部与中型城燃，气源“年协+长协”遮蔽率超90%，资本大幅波动风险着落；重复偏差罚款着落与折让挂单机制，盈利详情趣与纯真性双升。

环保：垃圾毁灭发电出海提速，化债握续推动

4Q25以来中国企业在印尼、中亚两大区域的垃圾毁灭发电出海技俩迎来密集落地与中标，行业结束度昭彰普及。咱们测算印尼/中亚垃圾毁灭发电技俩全投资IRR达9.5/7.4%，较中国典型技俩增厚3.7/1.6pct，看好中国垃圾毁灭发电企业通过出海助力盈利身手普及。2026年3月6日，2026年中央和场所预算草案公布，拟安排场所政府专项债券4.4万亿元，要点支握成立关键技俩、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。咱们期待出海技俩落地、顺价及化债战术推动支握环保行业盈利和现款流进一步改善。

风险领导：煤价波动超预期，来水不足预期，化债战术推动不足预期。

关系研报

研报：《1Q26功绩前瞻：看多电力，环保稳增》2026年3月24日

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