事件：2026/3/24，公司发布2025年年度功绩；2025年公司达成营业收入1939.79亿元，同比增长3.71%；归母净利润53.46亿元，同比减少10.3%；扣非归母净利润53.46亿元，同比减少10.3%；宣派股息14.98分/股，重迭中期派息，全年派息31.58分/股，对应派息率51%，同比进步8pct。

零卖气量稳增，受老旧管网改革补贴影响功绩承压：2025公司归母净利润53.46亿元，同比-10.3%；剔除一次性调遣要素（汇兑损益、减值等）后，中枢利润59.23亿元，同比-6.86%；不足咱们预期，系其他收益净额同比减少3.7亿元，此减少受老旧管网改革等政府补贴形势推论、验收、结算程度等要素影响。2025年分业务来看：1）自然气销售：收入/税前利润同比+5.1%/-17.6%至1598.24/67.56亿元，税前利润占比同比-7.0pct至57.9%。零卖气/批发气量同比+2.3%/+20.2%至335.1/257.5亿方；新增内蒙古、山东等8个省市11个城燃形势，戒指2025年底总共299个城镇燃气形势；公司握续激动终局价钱顺导，住户用气顺价率69%，同比提高8.3pct；受到高价差的加气站业务出租影响，零卖气价差0.45元/方，同比-0.02元/方。2025年公司新增住户/工业/买卖用户数同比-11.5%/-23.1%/-66.3%至72.79万户/0.2万户/0.8万户。公司预测2026年零卖气量同比增速3%，新增用户数60-70万户。2）LNG加工与储运：收入/税前利润同比-2.9%/+8.4%至89.18/39.7亿元，税前利润占比同比+5.0pct至34.0%。经受站责罚量同比+3.7%至165.27亿方，税前利润同比+1.87亿元至37.65亿元，福建LNG经受站将于2027年投产，届时公司经受站年责罚能力将进步300万吨至1600万吨。LNG工场加工量同比+5.3%至37.37亿方，金宝博坐蓐负荷率同比+3.2pct至67.2%，税前利润同比+1.22亿元至2.06亿元。公司预测2026年经受站负荷率85-90%，LNG工场加工量同比加多3-5%。3）LPG销售：收入/税前利润同比-2.0%/+8.3%至250.91/8.37亿元，税前利润占比同比+1.1pct至7.2%。公司握续优化销售结构，LPG销售量同比+6.3%至614.8万吨。公司预测2026年LPG销售量580万吨。4）勘察与坐蓐：收入/税前利润同比-14.7%/+49.5%至1.46/3.34亿元，税前利润占比同比+1.1pct至2.9%；原油权力销售量同比+2.0%至845.3万桶，平均售价同比-18.4%至54.4好意思元/桶。公司预测2026年原油权力销售量800万桶。5）总部用度：同比+4.9%至2.36亿元。

现款流量邃密，分成比例握续进步。2025年公司老本开支62.57亿元，同比减少4.6%；2025年公司目田现款流72.05亿元，同比加多2.7%。公司2025全年每股派息31.58分，对应派息率51%，同比进步8pct；凭证公司派息筹画，2026-2028年分成比例将不低于往常归母净利润的50%且派息总和不低于2025年的26.99亿元，对应股息率4.7%（估值日历2026/3/26）。

盈利预测与投资评级：公司为城燃龙头，燃气销售主要布局于产业涟漪的东北、西北地区，气量高速增长；背靠中石油，气源资源有保险，龙头地位褂讪。商酌到2025年功绩不足咱们预期，下调2026-2027年盈利预测至54.36/57.83亿元（原值60.61/63.41亿元），新增2028年盈利预测61.86亿元，2026-2028年归母净利润同比+1.68%/+6.38%/+6.97%，对应现时PE10.43/9.80/9.16倍（估值日历2026/3/26），督察“买入”评级。

风险提醒：战术激动不足预期，油气价钱大幅波动，汇率变动。

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