出品｜虎嗅黄芳华频说念

作家｜贸易破钞编缉   黄芳华

题图｜视觉中国

AI 热浪一波接一波冲刷着互联网，气候不再的知乎，即便递上最新财报也鲜少激发市集磋议了。

3 月 25 日，知乎发布 2025 年第四季度及全年岁迹文牍，号称上市以来具有里程碑意旨的转念点：2025 年全年经退换净利润 3790 万元，初度收尾全年非公认司帐准则（Non-GAAP）盈利。

但撕开盈利的光鲜外壳，财报中枢数据却难掩间隙：2025 年知乎全年营收 27.5 亿元，较 2024 年下滑 23.6%；三大中枢业务全线收跌，营销行状收入同比下落 32.29%，付费会员收入同比下落 12.66%，其他收入同比下落 37.93%；全年毛利 16.48 亿元，较 2024 年下落 24.4%。

一边是确立上市以来初度全年盈利，一边是营收范围赓续减弱、主营业务全面下滑的基本面，这场迟来的盈利，更像知乎与互联网发展波浪错峰后，被迫达成的"止血"。

盈利的真确底色

盈利诚然迫切，但老本市集更垂青可赓续性，拆解知乎财报会发现：其盈利并非来自主营业务的膨胀与增长，而是源于计谋减弱下的成本管控，以及非时时性收益的一次性加持。

从利润组成来看，2025 年知乎投资收益高达 2.319 亿元，较 2024 年的 6540 万元增长超 254%，而这笔收益的中枢开始，是所持非上市公司股权公允价值重估产生的未收尾收益，并非来自主营业务的见地性现款流入。

与之酿成显然对比的，是主营业务的赓续疲软：全年三伟业务板块无一收尾正增长，即即是看成援手的付费会员业务，也出现了 12.66% 的同比下滑，中枢原因恰是平均月订阅会员数的赓续流失。

看成昔日第一大收入的营销行状，收入同比下滑超三成，即便第四季度营销收入环比增长 24%，也未能挽救全年间隙；而包含行状老师、版权繁衍在内的其他业务，更是在计谋减弱中大幅下滑近 38%。

盈利的另一大援手，是知乎近乎极致的成本与开支管控。

2025 年第四季度，知乎营业总成本 3 亿元，同比下落 6.2%，主要来自东说念主员有关开支的缩减；销售及营销开支 2.75 亿元，同比下落 13%；研发开支 1.23 亿元，同比下落 16%。

东说念主员、营销、研发三大中枢开支全面减弱，既是对非中枢业务"断舍离"，亦然对当年多年马虎式贸易化试错的全面纠偏。

这种减弱换来的盈利，自然金博宝app手机版存在增长天花板——成本压缩的空间终究有上限，而主营业务的赓续下滑，会让盈利均衡犹如"走钢丝"。

值得一提的是，即便收尾了全年 Non-GAAP 盈利，知乎季度见地基本面仍未走出死亡泥潭。2025 年第四季度，知乎净死亡 2.11 亿元，经退换净死亡仍有 3940 万元，见地死亡 2.64 亿元，运牟利润率为 -41%。

这意味着，知乎主营业务尚未酿成踏实的自我造血智商，全年盈利更多依赖全周期成本管控与非时时性收益，而非中枢贸易模子的绝对跑通。

更深一层，知乎窘境的本体是其与短视频波浪、AI 黄金周期错峰而过。

从确立之初的精英社区，到上市时的中语互联网第一问答平台，知乎手抓中语互联网最稀缺的高质料内容财富，2021 年登陆好意思股时，一度迎来用户范围巅峰：全年月均活跃用户（MAU）达 8500 万，2021 年第四季度 MAU 更冲高至 1.03 亿。

彼时，小红书的日活、月活范围远逾期于知乎，抖音、快手深陷短视频同质化竞争，B 站还在二次元圈层中艰巨破圈。

如今，小红书已成长为月活超 3.5 亿的国民级平台，抖音、快手完成了从短视频到腹地生计、电商的全链路贸易化布局，B 站也在视频化波浪里站稳了脚跟。唯独知乎，MAU 回落至 8000 万徬徨不前，用户范围不增反降，与第一梯队的差距越拉越大，以致在用户心智上，徐徐堕入"高不可低不就"的鸡肋窘境。

这场用户范围的掉队，根源在于知乎在流量红利时期，恒久在社区调性与贸易变现之间拧巴。

当全行业齐在拥抱视频化波浪，用短平快的内容霸占用户注视力时，知乎却在图文与视频之间扭捏不定：既不肯毁灭图文内容的中枢上风，又未能搭建起有竞争力的视频内容生态；当统统平台齐通过文娱化内容收尾用户破圈时，知乎却恒久困在精英调性与用户泛化的矛盾里，既没能守住精英用户的富饶壁垒，又因内容水化流失了中枢用户。

财报里的业务减弱，金博宝app手机版恰是用户盘安谧的显性代价。

营销行状收入的大幅下滑，源于知乎主动毁灭了低质、伤害社区调性的告白投放，却又在品牌告白赛说念中，恒久无法与小红书、抖音等平台抗衡；付费会员收入下滑，是因为用户范围停滞、内容诱导力下落，会员付费增长波及天花板；行状老师等新业务的减弱，更是知乎屡次贸易化试错失败后不得不作念的弃取。

于是，竞争敌手早已在流量时期酿成"用户增长 - 贸易变现 - 内容反哺"的正向轮回，而知乎才刚刚完成非中枢业务的断舍离、切入付费阅读赛说念，错失了行业狂飙的红利期。

还赶得上 Al 这趟车吗？

在 2025 年的财报里，付费阅读业务成了唯独亮点：第四季度付费阅读收入 3.34 亿元，占总营收的 51.8%，初度成为知乎第一大收入开始；其中 IP 繁衍收入同比增长超 5 倍，全年获取版权收益的作家范围同比增长 6 倍。

这主要收货于，知乎旗下盐言故事平台探索的"优质内容千里淀 -IP 财富结构化 - 多场景贸易复用"旅途，跑通了原创内容到 IP 全产业链变现的贸易闭环。

据虎嗅了解，盐言故事原创 IP 改编的 AI 漫剧《瑶灼雪耻》，上线四天便登顶抖音 AI 短剧榜，累计播放量败坏 1 亿次；授权改编的《莲花烙》抖音播放量达 2.3 亿，《柔妃》《典妻》等多部作品播放量破亿，频频登顶各大平台热播榜。

这些数据印证了知乎在 IP 变现鸿沟的纷乱后劲，也让市集从头看到了其内容财富的贸易价值；但在钻研 IP 变现这件事上，知乎迟到了整整一个时期。

要知说念，网文 IP 的影视化、短巨变现的风口，早在 2020 年便已兴起，2022-2023 年迎来了行业爆发期；但知乎看成中语互联网最大的原创短篇故事内容池之一，早在多年前就千里淀了海量优质 IP，大齐爆款短剧的泉源齐是知乎的原创故事，却在行业利弊滋长、快速膨胀的黄金窗口期，只是停留在内容付费的低级阶段，眼睁睁看着卑劣短剧平台、制作方赚得盆满钵满，我方只可拿肤浅的版权授权费。

直到 2025 年，短剧行业已从利弊滋长迈入红海竞争阶段，监管赓续趋严、内容成本情随事迁，行业马太效应裸露，头部玩家早已完成从 IP 孵化、内容制作到刊行变现的全产业链布局，知乎才靠着盐言故事，从上游内容供给标的卑劣 IP 繁衍、好处内容蔓延，堪堪收拢了 IP 变现的尾巴。

2026 年是知乎确立的第 15 年，亦然 AI 时刻重构内容行业的重要期。

在这份财报里，知乎给 2026 年定下的核神思谋是加快 AI 有关的贸易化探索，重心聚焦两大鸿沟：一是 AI 短剧、漫剧，二是 AI 数据行状。

看成中语互联网特有的专科深度磋议社区，知乎千里淀了海量高质料、可溯源、多维度的专科内容。

财报数据自满，知乎领有 1600 万参与科技和 AI 话题磋议的赓续学习者，365 万有关话题下的深度创作家，15 万来自科研机构、企业和媒体的生态磋议者；每月有超 5000 万活跃用户关注科技互联网和 AI 有关内容，DeepSeek、月之暗面、宇树科技等明星创业公司的一线科研东说念主员，齐在知乎共享和磋议前沿时刻。

这些高质料的内容财富与内行网罗，让知乎成为了中语互联网最活跃的 AI 专科磋议场，也让其在 AI 数据行状鸿沟，领有了不可替代的先天上风。

在摆布层面，知乎的 AI 布局已初见生效。2025 年第四季度，知乎直答 MAU 同比增长超 260%，次月留存率同比升迁 83%；用户初始在挑剔区调用 AI 智商进行事实核查、专科信息解读，AI 与社区生态的交融，依然初始升迁用户的互动频率与留存率。

此外，在 AI 短剧、漫剧鸿沟，知乎依托盐言故事的 IP 储备，已考据了 AI 时刻对内容分娩纵脱的升迁作用，以及用户对此类内容的付费意愿，收尾了从 IP 到 AI 漫剧的快速落地与贸易变现。

但是，知乎却再次展现出一贯的保守与严慎。CEO 周源明确暗示，AI 贸易化探索"不会荒诞烧钱"，只集聚焦能带来健康现款流的业务；CFO 王晗也强调，2026 年不会单纯追求盈利增长，只会对有明确 ROI、适配知乎生态的 AI 标的进行插足，在 AI 收入增长的同期，保证净利润处于健康区间。

这份严慎，源于知乎刚刚收尾全年盈利、不敢再败坏大范围烧钱试错的无奈，概况能保住净利润的基本盘，却也可能让知乎再次与 AI 时期擦肩而过。

自然，中语互联网不错有大齐个盈利的内容平台，却只须一个知乎。在 AI 内容泛滥的时期，真东说念主创作的高质料专科内容、可溯源的真确磋议、各鸿沟的内行网罗，不仅无法被 AI 替代，反而是中语社区生态得以存续的优良样本，是东说念主性能干的罕有切片。

米兰app官方网站

• 异火
• 温情
• 金博宝app手机版
• 直呼